Abzinsungsfaktor bei der Aktienbewertung oder CAPM

Der Wert eines Unternehmens kann ermittelt werden, indem alle zukünftigen Zahlungsströme summiert werden und mit einem realistischen Zinssatz abgezinst werden.

Da Sie bei einem Aktienkauf Ihr Geld schon heute investieren muss als eine Art Entschädigung und Sicherheitspuffer ein Abzinsungsfaktor angebracht werden und dieser hat somit in der Berechnung einen gewissen Einfluss auf den Unternehmenswert. Demnach entsteht die Frage nach dem fairen Zinssatz, den Sie beim Kauf einer Aktie eines Unternehmens verlangen dürfen.

Es sind unterschiedliche Ansätze möglich.

Zum einen können Sie z.B. das Kurs-Gewinn-Verhältnisses (KGV) zur teilweisen Bestimmung des Abzinsungsfaktors heranziehen, indem Sie die Reziproke des KGVs bilden. Der Aktionär erhält seine Verzinsung in Form von Unternehmensgewinnen.

Ein KGV von 20 entspricht beispielsweise einer Verzinsung von 1/20 = 5%.

Die Gewinne von Unternehmen sind allerdings nicht konstant. Erwarten Sie steigende oder fallende Gewinne, müssen Sie das „faire“ KGV etwas nach unten oder oben anpassen. Letztendlich läuft aber alles auf eine Abkürzung des Discounted-Cashflow-Verfahrens hinaus.

Bestimmung nach CAPM

Die modernen Wirtschaftswissenschaften haben auf diese Frage hin auch ein Modell entwickelt, das Capital Asset Pricing Model (CAPM). Die Grundidee des Modells ist die Hypothese, dass das Risiko eines Aktieninvestments die Schwankung des Aktienkurses darstellt. Bei einem größeren Risiko kann somit als Ausgleich ein höherer Zinssatz gefordert werden.

Dieses Modell enthält aber auch Schwächen u.a. in der Annahme, dass die Kursschwankung einer Aktie ein Maß für das Risiko des Investments ist.
Das Value Investing geht eher davon aus, dass das Risiko eines Aktieninvestments auf dem Risiko des Unternehmens hinter der Aktie beruht und nicht rein nur auf den Schwankungen des Preises der Aktie am Markt.

Einschlägige Literatur beschäftigt sich mit der Kritik am CAPM.

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